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　　起原：中国基金报

　　见习记者 夏天

　　被誉为“非洲纸尿裤大王”的中国企业乐欢然有限公司（以下简称乐欢然），日前更新招股书，再次冲击港股IPO。

　　乐欢然曾于本年1月份初次递表，但六个月内未通过聆讯，招股书在7月底失效。

　　凭借“中国供应链智商+腹地化策略”，乐欢然在非洲阛阓快速崛起，2024年占据非洲婴儿纸尿裤阛阓20.3%（以销量计）的份额，位居行业第一。不外，仔细梳理其招股书，原材料价钱波动风险、事迹增速放缓及上市前突击分成等问题，值得关爱。

　　背靠中国 扎根非洲

　　乐欢然的首创东谈主为沈延昌，他早在20世纪90年代就“下海”至非洲淘金，并积存了丰富的生意训导。

　　2004年，沈延昌在广州创设森大集团，勤恳于陶瓷成品、卫生洁具、卫生用品、家用日化、个东谈主照应、五金成品等居品的研发和分娩。深耕国外阛阓二十余载，森大集团已成长为一家集国外工业制造、国际生意、实业投资为一体的跨国空洞性产业集团，销售遮蔽60余个国度和地区。

　　现在，沈延昌还担任科达制造（证券代码：600499）的非落寞董事。

　　乐欢然于2022年从森大集团里面拆分落寞而来，主要面向非洲阛阓销售婴儿纸尿裤、拉拉裤和卫生巾、湿巾等居品，以品牌矩阵遮蔽中高端、中端及全球阛阓。

　　2018年，依托森大集团在非洲的供应链、腹地化训导及基础次第，乐欢然运转在非洲建厂，迟缓建造原土化制造上风。限制2025年4月30日，公司已在非洲布局八个分娩工场及51条分娩线，年婴儿纸尿裤产能超63亿片，年卫生巾产能近29亿片。

　　原土化制造具有本钱低、快速反应阛阓需求等优点，这也匡助乐欢然在与国际巨头竞争中站稳脚跟。沈延昌曾在袭取媒体采访时流露，其腹地化分娩的卫生巾，价钱只消西洋居品的三分之一傍边。

　　此外，通过渠谈下千里等策略，乐欢然在非洲确立了宏大的经销网罗，不停提高从非洲列国王人门到其他城市、农村地区的阛阓渗入率。招股书炫夸，限制2025年4月底，乐欢然配合了超过2800家批发商、经销商、商超和其他零卖商。

　　除了非洲，乐欢然的业务触角还蔓延至拉丁好意思洲和中亚，不外这些地区营收边界尚小，限制2025年4月在公司总收入中占比不到4%。

　　事迹增速放缓

　　就婴儿及女性卫生用品而言，与西洋、中国等锻练阛阓比拟，非洲等新兴阛阓号称“蓝海”。

　　凭据弗若斯特沙利文的贵府，2020年至2024年，非洲的重生儿数目复合年增长率为1.8%，位列全球各洲之首。20岁以下东谈主口占比超过50%，东谈主口结构呈现显耀增长后劲。同期，新兴阛阓婴儿及女性卫生用品的阛阓渗入率捏续提高，有相配大的增漫空间。举例，2024年，非洲的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤阛阓渗入率约为20%，低于婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤在欧洲、北好意思和中国阛阓介乎约70%至86%的渗入率。

　　广袤的阛阓远景为乐欢然的事迹增长提供了满盈机遇。2022年至2024年，乐欢然的营收分裂为3.20亿好意思元、4.11亿好意思元、4.54亿好意思元，净利润分裂为0.18亿好意思元、0.65亿好意思元、0.95亿好意思元。

　　不外，就乐欢然的事迹增速而言，2024年已较2023年显耀放缓。2023年，乐欢然的营收增速为28.6%，净利润增速为251.7%；2024年，乐欢然的营收增速为10.5%，净利润增速为47.0%。

　　2025年前4个月，乐欢然完正大利润0.31亿好意思元，同比增长12.5%。

　　从招股书数据来看，乐欢然的毛利及净利进展受原材料价钱波动影响显耀。

　　2023年，乐欢然的毛利率和净利率分裂为34.9%、15.7%，均较2022年大幅提高。对此，乐欢然暗意，主要原因在于公司主要原材料的阛阓价钱着落。

　　招股书炫夸，公司原材料主要包括SAP（高分子吸水树脂）、绒毛浆、无纺布、弹性材料、消毒剂、香料及包装材料。分娩材料本钱主要包括原材料采购本钱，以及与该等采购径直联系的关税、运脚及输送本钱以及存货变动。2022至2024年，分娩材料本钱占总销售本钱比例超过85%。

　　乐欢然展望，以前几年除无纺布价钱将着落外，绒毛浆和SAP价钱王人将飞腾。

　　上市前突击分成

　　在沈延昌除外，其细君杨艳娟亦为森大集团的首创东谈主，参与森大集团的运营及惩处方案。

　　招股书炫夸，沈延昌、杨艳娟夫妇通过Century BVI限度乐欢然64.42%的股权。

　　在本次IPO前，乐欢然的突击分成操作激励关爱。

　　2024年1月，乐欢然的附庸公司Softcare肯尼亚向那时激动Century BVI派息35.3万好意思元。2024年12月，公司秘书派发中期股息3500万好意思元，约占2024年净利润的37%。

　　乐欢然暗意，除上述两笔分成外，集团于往绩记载时代并无派付或宣派任何股息。

　　由于沈延昌、杨艳娟夫妇捏股占比超60%，这意味着这次分成绝大部分王人流向了二东谈主的口袋。

　　这次上市，乐欢然拟将召募资金净额主要用于扩大举座产能及升级分娩线、进行营销及施行行径、策略收购卫生用品行业的业务、升级CRM系统等。

　　从召募资金用途来看，乐欢然现时的元气心灵主要花在非洲、拉丁好意思洲、中亚等新兴阛阓的彭胀上，仍处于“赛马圈地”阶段。

　　从研发开支来看，尽管比年来金额不停增长，但举座参加较少，占营收比例较低。以2024年为例，乐欢然研发开支为53.1万好意思元，占营收比例仅为0.12%。

　　当作可比参考，国内的豪悦照应（主营婴儿及女性卫生用品，年营收约30亿元东谈主民币）2024年的研发用度为1.07亿元，占营收比例为3.65%。

　　婴儿及女性卫生用品赛谈壁垒偏低，越来越多的玩家正通过电商等渠谈涌入新兴阛阓。行业不雅察东谈主士指出，乐欢然始终偏低的研发参加可能制约其技能壁垒的构建，在日益浓烈的竞争中，这一短板或将裁汰公司的居品互异化和品性溢价智商。

　　艾媒征询CEO兼首席分析师张毅觉得，在与国际巨头竞争的经过中，乐欢然现在主要仍是靠价钱取胜，品性能否成为其中枢竞争力尚省略情。

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职守剪辑：杨红卜